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国盛策略:行情震荡继续 年底仍是布局时刻
时间:2019-12-01

感知中国经济的真实温度,见证逐梦时代的前行脚步。谁能代表2019年度商业最强驱动力?点击投票,评选你心中的“2019十大经济年度人物”。【】

  1、接近年底市场压力持续显现。10月22日四季度策略以来,我们在近期报告中均反复强调,年底到明年年初是压力较大时刻,市场整体性价比不高,建议通过仓位或结构防御,当前压力已在逐步显现。首先,临近年底市场部分绝对收益投资者面临兑现收益,而相对收益投资者考核期也在临近。并且当前市场机构投资者持仓集中度较往年明显提升,在消费及科技龙头超配较多。在此背景下,一旦出现事件性的“风吹草动”,风险偏好收缩、恐慌情绪蔓延,便易引发集体反应。其次,通胀仍将继续走高,叠加11月PMI超预期显示经济韧性,至少短期内大幅放松的概率较小。尽管近期猪肉供给略有改善,11月猪肉价格环比回落,但猪肉价格整体仍处在历史高位。后续大概率仍将带动通胀上行。后续随着通胀进一步向上至4%甚至5%以上,阶段性难有再次显著放松。此外,后续外资对市场的托力也将减弱。随着11月26日MSCI年内第三次扩容完成,年底外资流入动力将边际趋缓,甚至可能因为关账因素出现阶段性流出压力,其对市场的支撑也将减弱。最后,10月以来全球股市整体处于风险偏好上行窗口,美股更是连创新高,年底海外市场风险偏好若难以维持或出现调整,对A股也有冲击。

  2、后续震荡仍是主基调,行情或到春暖花开时开启。后续我们认为指数仍将以震荡为主,往上难有指数性机会,在当前点位往下调整空间也不大。一方面,经济短期有韧性,来自基本面的风险不大。11月制造业PMI为50.2%,重回扩张区间并创今年4月以来的新高。其中,供需两端均有改善,进出口有所好转。另一方面,虽然通胀制约货币显著放松,但至少也未出现收紧迹象。此外,中美商贸商谈进展顺利,据白宫表示目前第一阶段协议商谈已进入最后阶段。因此,年底震荡仍是主基调。随着明年春节后通胀高点逐渐过去,货币宽松空间再次打开,春季行情有望开启。

  投资策略:1)从景气角度:关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。2)从安全角度:金融、地产有阶段性配置价值。3)长期:继续坚守核心资产统一战线。

  在手订单极为充裕,未来有望持续稳健增长。从行业角度看,地产与基建行业未来增速虽放缓,但规模仍巨大,并且集中度不断提升。公司作为行业龙头预计未来5年内新签订单仍有望保持小幅增长。截止至2019Q3末,公司在手订单为41516亿元,是2018年收入3.5倍。同时每年新签订单都大幅超过当年收入(新签订单/收入平均1.85倍左右),在手订单不断累积,订单保障倍数不断增加,未来有望持续稳健增长。

  现金流存在波动,但长周期看与利润基本匹配。由于公司双主业特性,经营性现金流存在波动,主要受拿地节奏与地产销售周期影响,若剔除地产业务,实际施工业务现金流较为平稳。2009年至2018年十年间,公司累计实现自由现金流为2059亿元,与归母净利润基本匹配。未来看现金流会随着外部政策及融资环境波动,但长周期看公司的现金流与利润匹配度较好。

  地产与施工互补打造稳定高ROE,当前估值处于历史低位。公司2011年后ROE始终保持在16%以上,是8个建筑央企中ROE最高的公司。公司施工业务净利率较低,依靠高资产周转率与高权益乘数提升ROE水平的经营特点,与地产业务高净利率、超低权益乘数形成互补,使得公司整体经营稳健。当前公司PE(ttm)/PB分别为5.2/0.88倍,明显低于历史1/4分位数,与沪深300整体估值比也处于历史最低位。

  风险提示:融资环境改善不达预期风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险等。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年11月23日发布的《长周期视角看中国建筑》完整版报告。

  箱瓦纸涨价持续落实。本周箱瓦纸涨价继续落实,11月箱板/瓦楞纸提价分别落实100/137元/吨,较8月最低点提价落实233/237元/吨。11月开始国废价格出现上行趋势,提价50元/吨,一方面因为成品纸价格预期好转,打包站开始惜售;另一方面大型纸厂意向维护废纸价格短期涨势,以助力成品纸上扬态势。当前纸厂库存低,传统旺季下需求持续修复,预计废纸系涨价将延续至农历新年前。国内进口废纸政策收紧趋势延续,20年原材料缺口有望显现,废纸系纸价将趋势性上涨。公司2020年箱瓦纸产能550万吨,原材料保障能力较强,锁定部分成本,利润弹性将逐步释放。

  进口废纸政策延续收紧趋势,2020年废纸缺口有望显现。废纸政策17年开始趋严,18~19年废纸进口量相较于17年累计预计减少2241万吨,考虑其他渠道替代,实际废纸纤维减少量2306万吨,占到全国需求总量的30%。16~19年行业内经历了一个完整的库存周期调整,18~19废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。经计算20年废纸缺口接近2000万吨,目前废纸系产业链库存继续去化空间已相当有限。20年将失去库存缓冲,实际原材料供需矛盾将在未来半年内显现。缺口显现后,短期最大影响将是废纸系提价,利好拥有小部分外废配额、已经提前海外布局废纸浆和其他原材料的企业。中长期看,国内大量中小纸厂因原材料短缺无法开工,行业内实际可输出产能大幅下降,供求格局被动优化。

  公司具备原材料优势,缺口显现背景下利润弹性逐步凸显。若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150~170万吨,占公司废纸原材料的36.3%,当前国外废价差达到1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆预计2020年年初可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。

  造纸业务投放产能进行战略性布局,华中220万吨产能逐步投放。公司17年收购联盛纸业,填补华南区域产能空白。16年投资建设华中造纸基地,规划产能达到220万吨,前两期项目预计于2020年投放171万吨产能,19年11月底一期项目开始试运行。公司积极的资本开支主要基于造纸产能的战略性布局,以实现全国覆盖,一方面进一步跻身国内大厂行列抢占市场;另一方面,在行业不景气周期通过扩产拿下退出的中小纸厂市场。

  包装业务拓展,搭建产业链平台整合市场。公司依靠自身原纸优势,在包装领域已有丰富经验,19年公司合作互联网和印刷行业经验丰富的云印,共同开发包装产业互联网平台,凭借公司产业链资源优势进一步整合万亿级分散化的包装市场。

  当前估值水平较低,留足安全边际。公司当前PB估值仅1.2X,历史上最低位0.8X,平均PB为1.7X。当前公司PB估值为历史低位,但废纸系行业有望在废纸缺口显现下,迎来行业供给侧2.0改革,趋势有望向上改善,当前估值水平留足安全边际。

  公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/21.16/25.65亿元,同比变动-42.0%/13.9%/21.2%,对应PE 8.0X/7.0X/5.8X。

  风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年11月13日发布的《山鹰纸业:包装纸Q4提价落实,山鹰华中220万吨造纸产能逐步释放》报告。

  收入增长抵消毛利率下滑,海外持续景气可期。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受商贸摩擦影响,公司出口美国产品所加征的税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。

  赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上——核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。

  盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为23.3、19.1及14.9倍。维持“增持”评级。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年10月30日发布的《收入增长抵消毛利率下滑,海外持续景气可期》报告。

  Q3营收创季度新高,业绩超预期。2019年前三季度实现营收328.56亿(+71.70%),归母净利34.64亿(+45.65%),扣非净利29.65亿(+49.34%),单季度Q3实现营收12.59亿(+28.80%),创季度新高,净利13.62亿(-7.2%),扣非净利11.46亿(-11.01%)。营收环比Q2增长22.5%,扣非净利环比增长26.9%,超预期,同比下滑主要因2018年同期基数较高。

  逆势扩张,Q3市占率大幅提升至63.6%,一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,环比下滑30.8%,主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh,环比Q2仅小幅下滑4.4%,逆势扩张,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%,国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3环比进一步下滑下,业绩仍实现环比正增长,预计动力电池确认出货量相比Q2提升至9-10GWh左右。

  国内外主流车企深度绑定,全速推进。动力电池行业规模效应明显,龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固;海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。

  本文节选自国盛证券研究所已于2019年10月27日发布的报告《市占率逆势提升,业绩超预期》,具体内容请详见相关报告。

  当前5G商用时代逐渐来临,5G内容应用端投资机会获得市场关注,其中以云游戏、VR/AR游戏为代表的游戏产业获得市场关注。我们认为相比3G向4G转化过程中大小公司在行业红利下均充分受益的投资模式不同,从4G向5G转化过程中,由于内容消费者在4G时代已经形成了对优质内容的偏好,因此有强研发能力的公司预计将在5G时代获得更多的行业机会

  完美世界是A股游戏研发的龙头。一是公司研发能力不断提升,纵向深度和横向丰富度均有突破,完美今年的龙头产品《完美世界》首月流水过10亿,上半年(3.6-6.30)预计总流水突破23亿,远超市场预期,显示了公司在端转手MMO这一纵向细分品类上研发实力的不断突破,从《诛仙》首月过4亿的表现到现在《完美世界》过10亿,在流水、留存、付费arpu方面均有巨大提升,同时从横向丰富度角度看,公司上半年联合腾讯推出了二次元游戏《云梦四时歌》,11月和腾讯合作推出开放沙河类游戏《我的起源》流水超预期,这一系列新游戏品类的突破也印证了公司研发能力的持续提升。

  新团队进入产品上线期,预计将极大提升公司的产能和综合研发实力。公司18年引入的新团队将在2020年进入产品上线期,扩大产能的同时提升业绩的增长性和稳定性,公司在18年引入了四个新团队,都是在过往有成功产品经验的成熟团队,这一方面显示了公司对于人才吸引力的提升,另一方面也扩大了公司在研发以及海外发行的能力,我们预计未来公司将从一个一年只能推出1-2款过亿流水产品的公司向一年能推出4款及以上过亿流水产品的公司转变,这在提升公司业绩增长的同时也无疑带来了公司业绩确定性的增加,从而帮助公司向更合理的“葫芦型”产品矩阵转变。

  此外在云游戏时代,公司在端游时代积累的丰富的重度研发经验能够帮助公司实现快速转身,切入云游戏研发。公司目前已经和中国移动、等公司在云游戏开发上展开了合作,将成为云游戏时代重要的优质内容提供商。

  我们认为公司的游戏研发实力正在明显提升,确定性也更强,并在5G云游戏研发上具有优势,电视剧业务的发展也更加健康,所以当前我们建议各位领导重点关注,我们预计公司19-20年实现归母净利润20.85/24.75亿元,对应PE为17/15X,维持买入评级。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年2月28日发布的《完美世界:2018年业绩快报符合预期,核心手游上线在即,业绩和估值双升值得期待》完整版报告。

  1. 从行业层面出发,医药板块在持续上涨后近两周出现明显回调,2019医保商谈、新一轮药品带量采购等政策负向扰动超预期,在短期行情波动较大情况下,我们优选基本依靠自主消费驱动、不受医保政策负向扰动、且成长确定强、估值性价比高的长春高新作为推荐标的。长春高新在金赛药业19年底并表后,公司19/20年业绩增速分别为46%,32%, EPS预计为9.99/13.21元/股,对应 PE 44X,33X,20年PEG约等于1。

  生长激素业务前景依然广阔,龙头地位稳固,长效生长激素有望放量;目前我国生长激素潜在市场1037亿元, 18年渗透率仅3.85%,未来做大150亿(15%渗透率)以上市场规模概率较大,成人生长激素等新适用症还将据需扩大消费群体数量,短期内还看不到天花板;凭借长激素粉针、水针和长效剂型组合产品,以及多年积累的终端布局、产品口碑和质量管控优势,公司无惧国内市场其他生长激素企业的挑战,长效放量将带动业务整体规模提升;金赛业绩承诺期确定性强,可能超预期:主营生长激素的子公司金赛19-21年业绩增速承诺不低于37.64%/25.03%/19.10%。19年底并表后,金赛几乎成为高新的全资子公司,金磊将成为公司第二大股东,业绩有望进一步释放;促卵泡素放量,后续产品布局展开:重组促卵泡素19年翻倍增长,进入收获期,单抗及化药密集布局,产品管线不断丰富,实现业务结构优化,不仅仅依靠生长激素。

  疫苗业务有望触底反弹,自研及外部引进品种将壮大产品线:水痘苗19Q3已回暖,全年疫苗预计持平,12月鼻喷流感疫苗有望获批,参考四家流感及阿斯利康海外上市的鼻喷流感疫苗,该产品有成为10亿体量大单品的潜力,后续带状疱疹疫苗、麻腮风三联苗、合胞病毒疫苗、13、20价肺炎疫苗等产品将持续兑现。

  风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策及控费政策变化对公司造成影响;在研产品进度不及预期。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年9月17日发布的《长春高新:生长激素龙头开启新时代,动力十足不仅是“生长”》完整版报告。

  渠道拓展激进,较竞品持续拉开差距,龙头地位稳固。相较省内竞品,古井营销更为狼性,不同层级差异化信披 业内:将督促挂牌公司“讲真话做真账” 对于渠道投入更加积极主动,体现在报表上,古井的销售费用率从18%(2009年)上升至31%(2018年),而采用平和的政策延伸,销售费用率从18%(2014年)下降至8%(2018年)。古井通过加大中高端产品的推广和渠道部署力度来引导省内消费升级,在省内消费升级的过程中通常引领作用,受益消费升级红利更充分,市占率持续提升。

  合肥地区古8增长进入平稳期,周边城市消费升级仍在持续。2017年,公司开始缩减献礼版费用投入、加大对5年特别是8年的费用支持,随着合肥地区主流价格带升级至200元以上,2018年以来合肥地区实现古8的快速爆发,古8增速达70%左右。目前合肥地区古8占比达40%,古16及以上产品占比35%,占比已经较高。我们认为未来古8的增长主要来自于合肥周边城市的消费升级。对标古5成长历程来看,未来3-5年,若安徽省整体主流价格带上移至200元以上,则古8有望占公司营收的40%左右。

  费用率高企,有较大下降空间。古井销售费用率居行业首位,目前古8成为合肥地区大流通产品,品牌势能已形成,公司促销宣传费用有较大下降空间,2019上半年公司综合促销费用7.88亿元,同比下降19%。此外,规模效应下, 公司管理费用率持续下降,从2013年的11.1%下降至2018年的7.7%,预计公司管理费用率将维持稳步下降趋势。费用率有有较大下降空间,业绩弹性值得期待。

  盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.90/27.70/33.10亿元,对应EPS分别为4.55/5.50/6.57元,2019-2021年市盈率24.7/20.4/17.1倍。目标价138元,对应2020年25倍PE。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年11月29日发布的《古井贡酒:稳扎稳打,步步为营,期待再上台阶》报告。

  公司差异化定位“运动时尚”细分市场,旗下两个品牌分别是主品牌比音勒芬和定位度假旅游的威尼斯品牌,公司截止2019年H1拥有798家门店,其中主品牌728家,威尼斯70家。行业景气度高,终端表现持续靓丽,连续多个季度获得了双位数的同店增长,高于品牌服饰行业的平均水平。

  我们判断Q4同店有望延续双位数增速水平,预计19年全年业绩增长40%至4.1亿元。展望明年,我们判断主品牌比音勒芬开店10%(80~100家),新品牌威尼斯开店30家至100家;判断老店同店增速10%+。综合预计收入同增20%,业绩增长25~30%。

  公司收入快速增长主要得益于:1.公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,在单店成本相对稳定的情况下提高单店盈利能力;2.品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千SKU提供多样化选择,高品质产品夺人心;3.店铺运营管理扎实,加强信息化系统建设,VIP体系较为完善,贡献率高达60%+,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强;4.加强营销宣传。2020年公司将推出“故宫联名款”,赞助冬奥会、以及签约田亮一家代言威尼斯品牌。

  在营收/业绩高增速的背后,存货健康与否关注度颇高,2018年公司存货6.22亿元,同比提升78.4%,2019年H1存货环比下降。库存主要为1年以内存货(占比76.6%,略有下降)。我们认为充分备货是终端销售高增长的必要条件。此外(1)公司对于加盟商采取积极换货政策,以改善加盟商周转。公司给予加盟商20%-30%的(2)以10:1的比例布局奥莱店铺近两年亦有很好景气,均对其存货压力及风险予以释放。

  风险提示:新店扩张不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量;旅游度假产品销售不达预期。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见于2019年9月15日发布的报告《比音勒芬:Q3增长如期提速,全年高增长确定》。

  百联股份拥有非常优质的稀缺自有物业,公司自有物业价值我们测算为721亿元,与当前市值存在比较明显的倒挂。百联股份具有非常高的安全边际,同时由于公司在核心商圈的200万平方米以上优质物业站位,是未来业绩增长的基石。我们一贯的观点认为,百货购物中心板块可以拆分为两个因子,一个因子是核心商圈的站位,另一个就是经营能力,两者是相乘的关系。如果没有核心商圈,经营水平高也很难做出业绩。而百联便是核心商圈优势非常明显。截至2018年底,百联股份拥有149.15亿元的固定资产,公司的PB当前记录为0.95,因自有物业价值被成本法低估,PB比实际值偏高。公司另外两项业务是超市与奥特莱斯,超市方面,公司20%持股港股上市的联华超市,联华超市主要是小业态,我们认为在一二线城市,因户均人口持续降低,小业态必将是未来的主流。联华超市良好的布局,大范围的调整,虽然现在还在亏损,但未来很有希望转正,当前亏损也在收窄,未来小业态超市更有机会重新贡献利润。而奥特莱斯方面,全国前十的奥特莱斯有两家是百联旗下,经营能力良好。目前上海国企改也在加速推进,有超预期的趋势,虽然我们无法预测其进度,但公司超高的安全边际,以及消费能力强,配套成熟的一线城市核心商圈物业都是公司价值的保障。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年5月27日发布的《百联股份(600827.SH):优质物业核心壁垒,业态升级稳健生长》完整版报告。

  钢银电商龙头地位稳固,利润保持高速增长。钢银电商2019Q3实现毛利润4.36亿元,同比增长28.61%,实现归母净利润1.90,同比增长82.70%,单三季度实现毛利润1.49亿元,同比增长12.03%,环比下降8.02%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长82.70%,环比基本持平。根据钢银电商成交量统计,单三季度平台成交量同比增长超过60%,我们认为,钢银电商毛利润增速低于平台成交量增速的主要原因是单吨寄售费用的折扣,利润的高速增长显示公司龙头地位稳固,“平台+服务”业务模式趋向成熟,规模化效益期将进一步凸显。

  品类拓展与市场扩张成效凸显,数据与指数影响力持续提升。资讯业务2019Q3实现收入3.16亿元,同比增长31.12%,实现净利润0.59亿元,同比增长15.69%,母公司经营活动现金流入为3.15亿元,同比增长16.24%,母公司预收账款达到2.06亿元,同比增长13.19%。公司不断完善产品和服务的开发和推广,致力于为政府机构、产业及金融客户提供高水平的服务。公司跨品类数据资讯保持投入,费用同比增长较快,收入增速高于利润增速,营业利润保持一定增长。在指数工作方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。

  公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。

  目标市值210亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予上海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。

  风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年10月29日发布的《上海钢联:资讯业务付费用户加速增长,钢银电商规模效应凸显》报告。

  核心观点:我们认为:公司是中国直升机龙头,正开启新一轮快速成长周期。由于我国主力机型处于平稳期,市场担心公司发展后劲不足,但我们判断,随着新一代直升机列装并逐步进入量产阶段,公司将开启新一轮高增长。此外,公司有望受益于中航系直升机核心资产整合。

  1、2019年前3季度净利润同增32.1%持续超预期,高景气支撑高成长。公司2019Q1-Q3实现营收105.29亿元(+28.63%)、归母净利润4.05亿元(+32.12%)、扣非归母净利润3.83亿元(+28.56%),盈利能力持续提升。此外,资产负债表端指标亦交叉印证公司在手订单充足。我们认为,公司正在兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑,并受益于经营层面不断改善,已连续2个季度业绩超预期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021 年净利润为6.43/8.13/9.97 亿元,EPS 为1.09/1.38/1.69 元,对应PE 为42/33/27倍,维持“买入”评级。

  2、公司股东中航科工56.88亿收购军用直升机总装资产,中航系核心资产整合稳步推进,公司有望收获改革红利。11月28日中直股份公告,股东中航科工拟收购中直有限100%、哈飞集团10.21%、昌飞集团47.96%股份,股份对价56.88亿元。我们认为,1)本次收购后,中航工业武装直升机核心资产哈飞、昌飞及中直有限将成为中航科工全资子公司,同时中航科工间接增持中直股份16.03%股份(共持50.80%),具备控股地位。2)收购标的将完善中航科工直升机业务链条,优化其资产结构。标的资产2018年扣非净利3.18亿元,占中航科工2018年扣非净利的31.5%。3)通过此次收购事件,中航工业部分武装直升机总装资产实现港股上市。在改革加速背景下,我们认为作为A股唯一的直升机龙头公司,中直股份有望受益于中航系核心资产整合,未来直升机资产证券化可期。

  3、公司作为国内独一无二的直升机龙头,受益于直升机军民市场高景气。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费向航空装备倾斜背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,同时努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,民机业务有望受益。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年7月1日发布的《军聚焦主业价值重估,军工元器件龙头焕发新机》完整版报告。

  自主新车发力,销量逆势增长。公司10月自主品牌(重庆、河北、合肥工厂)批发销量同比环比均录得正增长,同比+3.9%。较9月(同比-5.1%)提升9.0 pct,环比+8.0%。根据乘联会10月初步数据,乘用车零售销量同比-3%,批发销量同比-6%,公司自主品牌表现优于市场实现逆势增长。分车系来看,公司新产品表现亮眼,主力车型稳健增长。

  合资持续改善,福特长期修复可期。10月长安福特批发销量1.84万辆,同比-31.8%,降幅收窄+4.9pct;长安马自达批发销量1.27万辆,同比-16.5%,降幅收窄+1.0 pct,合资整体延续9月改善趋势。8月以来全新福克斯 Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎换代,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月底上市推动销量环比改善+35.9%,预计后续11、12将持续改善。

  批发下滑幅度维持在低位,行业边际改善逻辑逐月验证。汽车周期从历史数据来看对经济表现具有一定的领先性,而本轮下滑周期,我们发现从两个维度,即中汽协的批发数据增速(起自2016年9月)和汽车工业产成品存货增速(起自2017年8月),至今持续时间以及累计下降幅度已达历史经验性底部。批发销量下滑幅度自6月以来持续维持在个位,行业复苏逻辑基本验证。

  盈利预测与投资建议。随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB 0.74/0.73/0.67倍,维持“买入”评级。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年11月8日发布的《长安汽车:销量边际改善,自主同比转正》完整版报告。

  5G光器件国产替代成为主旋律;北美开启400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计前传25G光模块约180亿的市场空间,加上中传、回传的光模块,国内5G光模块总共约345亿市场空间。在商贸摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出25G BIDI SFP28、50G QSPF28 LR/ER、100GQSFP28 DR和200GCFP2 LR/ER等系列5G产品,应用于5G前传,中传和回传,并且开始国内外通信主设备商的供货。与此同时,北美开启400G数据中心建设,我们预期今年北美400G光模块的采购需求约为20万只,明年加速增长。公司于今年1月份推出全球首款低于10W的400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4光模块,搭载博通7nmPAM-4 DSP器件,将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心,有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。同时,公司上半年加大中高速光器件的采购支出,下半年需求可期。我们预期公司年内有望跻进海外数据中心市场,同时受益于5G商用,业绩进一步增长,预计2019-2021公司实现归母净利润1.96亿/2.82亿/3.52亿,EPS为0.82元/1.18元/1.48元,维持“买入”评级。

  光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力,毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平,2019年前三季度整体毛利率达到32.7%,近六年新高,也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。

  风险提示:5G需求不达预期,竞争激烈,价格持续下滑;400G数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年10月15日发布的《三季度业绩持续亮眼,符合预期,继续向上》报告。

  当下订单饱满且高端品占比不断提升。受益油气管网领域布局加速,公司订单持续处于饱和状态,2019年前三季度产品综合毛利率呈现逐季上升态势。当下公司在手订单仍处在峰值区域,且高端品比重有所提高,订单饱满及单品加工费提升确保业绩增长的持续性。

  核电重启为业绩增长再添动力。公司有U型管产品且国内仅有公司与宝银具备生产资质,对于国内核电建设相应需求可以获取进口替代之效。2019 年核电重启已现端倪,若今后国内核电重启工作上轨道,U型管产品便可以释放业绩,增添业绩增长新动力。

  存在估值提升预期。在国家确保能源安全的大背景下,能源结构调整势在必行,若此后战略性需求强于经济性需求,油气领域的周期性将被弱化,而中长期偏成长的属性利于公司估值提升。

  风险提示:1、油气领域景气度低于预期的风险;2、核电重启进程低于预期的风险;3、原料价格波动超预期风险。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年10月29日发布的《订单持续饱满,业绩加速增长》报告。

  与国企合作,外延并购模式持续落地。公司与天津西青合作,标志着与地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。近期,公司拟通过公开摘牌方式现金收购中化60%股权,拓展港口地区危化品集装箱堆存及短驳运输等业务,与国企合作模式持续落地。此前公司还并购了天津东旭、振义发展填补了品类或区域空白,预计后续会持续并购项目促进公司持续增长。

  业务全国布局完善,发展韧性更强。公司仓储运输“七大集群”长江(南京、镇江、张家港、太仓、)的布局基本形成。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强。

  股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划,解锁条件为以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于33.00%,2020年净利润增长率不低于70.24%,2021年净利润增长率不低于114.50%,2022年净利润增长率不低于170.27%,预计复合净利润增速为28%。

  风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险、并购失败风险。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年10月29日发布的《三季度业绩符合预期,股权激励彰显信心》报告。

  超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司12年起开始切入的高端材料领域。

  高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,每年进口量达到20万吨左右,仍具备较大进口替代空间。

  公司PMMA产业有望持续延伸:公司高端光学级PMMA规划产能合计8万吨,过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长。同时公司积极向产业链下游延伸,规划的PMMA光学级板材项目已投产,将成为公司新的利润增长点。

  风险提示:项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2018年6月18日发布的《双象股份:超纤革稳健发展,PMMA放量在即进口替代加速》完整版报告。

  一、基本面角度:常熟银行基本面在上市农商行中最优:1)业绩稳定:利润增速超过20%, ROE(加权平均)超12%;2)得益于小微业务优势,净息差超过3%;3)资产质量优异,19H不良率仅0.96%、逾期率仅0.87%。拨备覆盖率高达约460%,风险抵御能力较强。

  1)“微贷”业务独树一帜。其微贷贷款户贷款金额均仅15万左右,具备“客户下沉+风险分散”的特点。在其十年沉淀的独特“IPC+信贷工厂”模式下,实现高收益率(8%-10%左右)的同时保证了资产质量(不良率不到1%);

  A. 省内网点布局最广的农商行,已在江苏省13个地级市的10个中设置了27家分支行,对应微贷业务空间高达2900亿,覆盖人口4600多万,是常熟本地的31倍。

  B.具有灵活的“人才招聘机制”,14-16年微贷业务发展期,员工总数能迅速翻番至超过5000人的重要原因(主因社保缴纳地的历史遗留原因)。

  在微贷业务占比不断提升的情况下,预计未来5年能够保持18%以上的利润增速,ROE将提升至14.7%左右。

  文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告,具体内容及相关风险请详见2019年4月28日发布的《常熟银行:为什么持续推荐,六大市场关注点详解 》完整版报告。

  实力一流的模拟芯片平台型设计公司即将迈入新征程。整合顺利之后“韦尔+豪威”有望进入全球设计公司前十。根据公告披露,并购完成后公司芯片设计营收体量接近15亿美金、与全球第十瑞昱相当接近,我们预计随着今年豪威科技营收恢复增长,顺利整合之后的“韦尔+豪威”有望进入全球设计公司前十的行列。

  光学创新尤其体现是双摄逐渐向三摄和多摄转变的趋势是近年来消费电子创新放缓背景下的最大亮色,随着今年豪威科技主摄拳头产品陆续发布,有望深度受益。在于核心大客户及代工厂的紧密合作下,公司产品迭代加速,二季度开始3200万、4800万像素新产品陆续落地,产品结构升级同时盈利能力提升。光学创新永不眠,mate30开启采用双主摄方案!mate30 pro采用40M*2双主摄四摄方案(40M主摄+40M广角主摄+08M+TOF),超广角模式下也能实现夜景等优质成像,单部手机CIS芯片用量再度迎来大幅提升!我们预计豪威在48M、64M等主摄产品持续突破、2020年有望迎来更多双主摄机型!

  新品放量、产品迭代加速是公司开启加速成长之本,今年0V48B、12D新产品的发布、放量只是第一步,公司主力出货产品将从2-3美金向5美金以上提升,随着后续64M新品发布量产,单颗ASP及盈利能力有望进一步提升!

  韦尔股份本部芯片设计业务在电源IC、TVS、MOSFET、射频等领域均抓住机遇开拓新增长,19年看点更足。我们预计2019年公司将继续发力电源IC、射频、硅麦等新业务,并且充分受益国产化率提升,设计业务在利润占比有望持续提升。

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